城堡证券宏观策略主管弗兰克·弗莱特周二（8月25日）向客户发出报告，把对美债长端的判断从看空改成偏多。他写：“我们现在认为不对称性偏向长端收益率下行。”一个月前，同一人用“残酷的夏天”形容固定收益投资者，并押注美联储加息。7月29日议息结果是维持利率不变。这次改口给的理由是两句：空头仓位已经挤在一起，通胀读数在往下走。
7月1日那篇公开纪要的标题就是《固定收益的残酷夏天》。当时他仍看到年内两次加息，基准落在9月和12月会议，并认为市场低估7月加息概率；国债现金流分析指向净卖出，收益率有上行风险。7月议息并未加息。周二这篇把不对称性翻到另一边：空头再加码的空间变小，一旦债券持续反弹，空头回补会把涨势放大。
当前，30年期美债收益率约为5.178%，并写明已明显低于上周触及的2007年以来高点。收益率下行对应价格上行。弗莱特说的“偏向更低的长端收益率”，指的是价格更可能涨、而不是跌。这不是对某个交易日收盘价的保证。
三个理由：央行信誉、趋势基金仓位、宏观框架
第一句写给市场对央行的担心。弗莱特说，“增量层面的央行信誉担忧被夸大了”。他上个月曾判断美联储会加息，判断错了。他补了一句：若当时加息，市场本来更可能用长端收益率下行、期限溢价收缩来“奖赏”这次行动。周二不再把加息当作主线。
第二句写仓位。趋势跟踪基金按近年标准，正在下“收益率继续升”的重注。他的推论是：债券若再跌，能继续卖的人已经不多；债券若持续涨，现有空头必须买回，回补本身会把价格再推高。拥挤空头不是价格已经涨完，而是下跌的边际卖盘变薄、反弹时回补会变急。这是仓位结构，不是对下周收盘的点位预测。
第三句写公司内部宏观框架：同时看增长预期和美联储利率路径。当前组合被他归进“增长预期抬升、利率前景相对温和”一类，历史上随后几个月债券偏涨。64次、12个基点、25个基点、71%都来自同一段回测，样本从2003年起算。回测不是交易指令。
通胀一侧，周二纪要把最新读数写成更接近再通胀消退，而不是7月假设的黏性物价。7月到8月中间隔了约八周。今年3月他曾把美债从偏空收到中性，8月25日是大约半年里第三次调整方向。三次调整说明这是随数据改的工作假设，不是锁定到年底的战略仓位。
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责任编辑：龙运翔
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